1:愿望你不要认为自己拥有的股票仅仅是一纸价格每天都在变动的凭证,而且一旦某种经济事件或政治事件使你缓和不安就会成为你抛售的候选对象.相反,我生机你将本人设想成为公司的所有者之一,对这家企业你违心无穷期的投资,就像你与家庭中的其它成员合伙占有的一个农场或一套公寓.
2:假如我们有动摇的长期投资冀望,那么短期的价格稳定对我们来说就毫无意思,除非它们可能让我们有机遇以更廉价的价格增长股份.
3:投资成功的要害是在一家好公司的市场价格相对于它的内在贸易价值大打折扣时买入其股份.内在价值是一个非常重要的概念,它为评估投资跟企业的相对吸引力提供了独一的逻辑手腕.内在价值的定义很简略:它是一家企业在其余下的寿命史中可以产生的现金的折现值.
4:我们的投资方法只是与我们的个性及我们想要的生涯方式相适应,为了这个起因,我们情愿与咱们十分爱好与敬佩的人联手取得回报X,也不乐意通过那些令人乏味或厌恶的人转变这些关联而实现110%的X.
5:我认为投资专业的学生只要要两门教学切当的课堂.
(巴菲特在1979年写给股东的函件内容摘要)
(1)_就短期间而言,我们一直认为营业好处(不含出售证券损益)除以股东权益(所有投资须以原始成本计算,否则若以市价计,将使得分母每年大幅波动而失去比拟意义)所得的比率,为衡量单一年度经营成果的最佳方式.
(2)就长期间而言,我们则认为公司纯益(包括已实现、未实现资本利得与无比损益)除以股东权益(所有投资以公正市价盘算)所得的比率,为权衡永续经营结果的最佳方式.
(3)我们判定一家公司经营的好坏,取决于其股东权益报酬率(消除不当的财务杠杆或会计作帐),而非每股盈余的成长与否,因为即使是把钱固定存在银行不动,也能达到像后者一样的目标.
(4)自接掌公司至今(1964-1979)的十五年来,公司每股净值以20.5%的年复合成长率由19.46美元成长至335.85美元.而这其中,我们极少运用财务杠杆(负债比低,保费与资本比低),亦很少发行新股筹资,基本上我们是利用原有的资金,总计前后购并了十三家公司,另外也成立了六家公司.
(5)我必须提示各位的是,虽然20%的年复合成长率看似很景色,但我们仍须把通货膨胀率与个人所得税率(两者合称为投资者苦楚指数)列入考虑,在极端的状况下,公司股东的购买力甚至可能不增反减.
(6)跟着保险事业范围与盈余疾速的成长,纺织业与零售业整个事业体的比重日益降低,然而尽管如此,这些部门的管理阶层仍一直地化腐败为神奇,即使产业面临停止不前的困境,却能利用有限的资本创造可观的盈余,且大多是现金而非尽是增加一些应收款或存货.
(7)我们在纺织业也曾经由数度挣扎,你们的主席也就是自己,在数年前买下Waumbec Mills 以扩展我们在纺织业的投资,虽然价格相当划算,也获得一些价美物廉的机器装备与不动产,但即使我们再怎么努力,整个决策事后证实却是个过错.我们得到的论断是,所谓有「转折」(Turn-arounds)的公司,最后显少有胜利的案例,与其把时间与精神花在购买价廉的烂公司上,还不如以公平的价格投资一些物美的企业.
(8)去年我们曾预估保险业的综合承保比率(Combined Underwriting Ratio)会回升几个百分点,有可能使得整体保险业界发生承保损失的状况,结果一如我们所预期,从97.4%上升到100.7%.我们也预期在1979年我们本身的承保表现会比同业平均好一点,事实证明从98.2%降至97.1%.瞻望1980年,一方面在整个业界表现将如去年一般将持续恶化,但另一方面,我们却无法像去年般表现优于同业.(但请大家释怀,我们毫不会成心放松,以使得本人的预测成真).
(9)再一次要感谢我们National Indemnity公司经理人Phil Liesche的杰出表现,为我们创造八百多万美金的获利与八千多万美金的保费收入,这在同业间并不多见,而也许你可能会发现这比去年的数字少了些,虽然我们常听到同业提及宁愿少接点保单也不愿亏钱作生意,然真正能贯策履行的并未几,但Phil却能真正作到,若保单公道他便签,否则一慨谢绝.我们不愿因为生意时好时坏而必须常常裁员,绝对地,我们宁愿坚持一点宽松的弹性,而不是让大家忙的要逝世,到头来却发明作的是赔本的生意,公司在开办时便破下此一理念,而Phil 从未废弃保持此一优良传统,我们也认为这是经营一家一流的产险公司必备的前提.
(10)由George Young 领军的再保部分,在将投资收益并入考虑后,1.85英雄合击,持续地给予我们满足的成就,惟承保部份仍须改良.事实上,由于大笔资金持续投入这一行业,使得竞争相当激烈,保费程度一再降落,但新进者却敢于承担着极高风险而不自知,直到真正失事时早已为时已晚,因此预感在竞争剧烈仍会维持一阵子的情况下,我们将临时退场张望.
(11)从前大家认为承保比率通常会一年好、一年坏,1979年若差一点,1.80战神终极,则1980年便会好转.但我们却不这么认为,现在的低利率使得的业者会偏向就义一点承保损失,而试图在投资收益上补充回来,这在过去高利率的时期是不可能发生的.因此我们断定,同业忍耐承保损失的限度将较过去提高,这使得竞争更加激烈,预估未来五年此比率将提高至105%左右的水平.只管如此我们认为保险业仍大有可为,而管理职员的素质良囿将是一大症结.
(12)_最近这几年,我们花了蛮大的篇幅谈到集团保险业的相关投资,主要是因为它们的表现实在是相当优异.我们深深地相信,这些事业的经理人将会好好地运用其所赚的每一分钱,以创造更多的盈余.以下所列出的是我们市值超过五百万美元的股权投资,包含ABC美国播送公司、GEICO保险、华盛顿邮报等公司.最近我们相信1980整体的股票市场将会是最近这几年来头一次表现的比我们的投资组合好,但尽管如此,我们对持有的主要投资标的依然感到非常满意,也不会因为某一特定年度股市异样的表现而作改变.
(13)谈了那么多股票投资哲学,我想应该换个话题,谈谈债券投资,尤其是因为从去年底以来发生了那么多的事.全部保险业界,因投资债券而承受了金额相当宏大的损失,虽然按照会计准则,容许保险公司以摊销成原来记载其债券投资而非已重大受损的市场价值.而事实上,这种会计方式却是导致更大损失的首恶,因为若是保险公司被迫以市场价格来认列损失,那他们将早一点留神到问题的严峻性.更讥讽的是,有些产物保险公司因为通货膨胀的关系,决议将底本一年期的保单调换为以半年为一期,他们认为其实是无法衡量未来的十二个月内,医疗成本、汽车整机价格会是多少?而认为无法在通膨高涨确当时订定一年期的保费,成果主观地将期间缩短为六个月,但最荒诞的是,一回身他们却将刚收到的保费,拿去购置以三、四十年为期固定利率的债券,我们着实很猜忌,为什么长期固定利率的债券还能在市场上存在,当我们确信美金的购买力几乎每天都在变小.
(14)最近这多少年来,我们的保险公司简直未增添在那些单纯的长期债券方面的部位(Straight long-term Bond)(即不含转换权或任何可供给额定获利可能性的债券),即使有买进也是由于先前有到期或出卖的情况,而甚至在此之前,我们也从未投资那些长达三、四十年的债券,顶多是较短期且备有偿债基金或是因市场缺少效力而使得价钱被低估的债券.然而,虽然我们较之同业稍具警惕心,却还是不够的.「固然半梦半醒,要比酣睡要好得多,但却不能保障你不会被熊吃掉.」若买四十年期的债券是个大错,那买十五年期的也好不到那里去,很遗憾的是,我们属于后者,更惨的是,我们也不适时地把它卖掉,而眼睁睁的看着它们的价值日益缩水.(当然,事后回忆起来,会感到真是笨得可以,而或者你会以为要是去年我就看透这点那就好了).
(15)所幸,最近几年我们所买进的债券大多附有转换权,使得这些债券实际发行的时间比其到期日要短得多,因为在到期前,我们可以要求转换为股份,使得实际损失要比一些产险或意外险的同业来的轻了许多.而且,因为对股权投资的偏好,也让我们在债券投资的部位,相对偏低.尤其部份的可转换债券,跟我们投资组合中的股权投资一样吸引着我们,我们预计可从中赚不少钱(而事实上,有些个案已开始获利),同时亦期盼这部份的获利能补足我们在单纯债券上的损失.
(16)当然,我们对债券的见解可能守旧了些,低通膨的机率也不是没有,究竟通货膨涨多是人为因素所造成的,也或许人们有一无邪能有效地把持它,立法当局及有力集团应该也已注意到这个警讯,而采取必要的办法.此外,现今的利率已反映较高的预期通货膨胀率,使得新发行的债券投资者较有保障,这使我们可能错过债券价格反弹而获利的机会,然而就像我们不愿意以一个固定的价格预先出售公元2010年或2020年一磅喜斯糖果或一尺波克夏制作的布料一样,我们也不愿意以一个固定的价格预先出售我们未来四十年金钱的应用权,这如同莎士比亚笔下的Polonius 所说的一样: 「不要作一个短期的借钱者,也不要当长期的借款人」.
(17)今年将会是我们最后一次呈文Illinois National Bank,而我们也很开心的向各位发布在Gene Abegg优良的引导下,银行的获利攻破历年来的记载,去年的资产报酬率高达2.3%,约是同业均匀的三倍,对于如此优良的表现,真实 未审值得所有波克夏的股东给予Gene Abegg热闹的掌声,感激他们自1969年景为波克夏一员以来所作的奉献.而犹如各位所知,1969年银行控股公司法要求我们必需在1980年停止以前将之处份,事实上我们曾试图以宰割(spin-off)的方式处理,但联邦筹备局却保持若是如此,则波克夏不能有任何一位董事或经理人在分割后的银行担负任何职务,即使以我们这个个案而言,没有任何一个人同时领有两家公司40% 以上的股份也是如此.在这种情况下,我们只能探听发售该公司80%-100% 股权的可能性,但请信任,我们相对会严厉地筛选买主,而价格也不是惟一考虑的重点,这家银行与其经营阶层待我们切实不薄,所以即使要卖,我们也要断定能以雷同态度回报之.同时大家应当明了我们从销售这家银行所得的资金将来如果再转投资,其为波克夏创造盈余的能力可能永远无奈与前者比较.
(18)1979年波克夏在那斯达克上市,这表现在天天的华尔街日报证券版将能够看得到波克夏的报价,而在此之前,不论是华尔街日报或是道琼产业指数皆不会报导我们获利情形,即便我们的获利数百倍于它们经常提及的一些公司.而当初当我们按季颁布获利状态后,华尔街日报会即时报导,这帮我们解决了始终困扰着我们的宣布新闻的困难.
(19)在某些方面,我们的股东是蛮特别的一群,而这也影响了我撰写年报的方式.举例来说,每年结束,约有98% 股份的股东会保留他们在波克夏的持股,因此每年年报皆连续前一年度,防止反复叙述一堆相同的东西,从而你们可获得一些有用的货色,而我也不会认为腻烦.此外,约有90% 股份的股东其最大的持股为波克夏,所以许多股东愿意花相当的时间在每年年报之上,而我们也努力提供所有我们认为有用的信息给各位股东.相对的,每季季报我们并未花太多时间加以着墨,因为所有股东与经营者,皆以长期的目光来对待这份事业,所以并不是每季都有新的或有意义的事需要报告.但当你们真得收到某些讯息时,是因为你们付费雇用的董事长-也就是我本人认为一个股东-亦等于公司老板,应该从经理人那边听到有关公司的状况与其如何评估此事.你在合伙企业所得的待遇,在波克夏这家公然公司一点也不会少.我们认为每年一度的年报,不应该交给底下员工或公关参谋处理便了事,而是应该以经理人对老板报告的方式去作才对,也就是像我们希望旗下被投资公司应该跟我们报告的一样.当然,具体的水平不一样,免得竞争者窥视,但慷慨向与真挚的态度却是一致的.而事实上,一家公司是会吸引同类型的人成为其股东,若公司重视的是短期的成果或是公司股价的波动,则存在这种特色的投资人自会上门成为其股东,而若公司对其股东采用藐视的态度,最后投资大众亦会以相同的态度回报之.
(20)费雪(Phil Fisher)一位令人尊重的投资专家与作者,曾比方一家公司吸引股东的方式,就比如一家餐厅招揽客户的办法一样,餐厅可标榜其特点,如方便的快餐店、优雅的西餐厅或特殊的东方食品等,以吸引统一性质的客户群,若服务好、菜色佳、价格合理,相信客户会一再上门.然而餐厅却不能时常变换其所强调的特色,一下是法国美食、一下又是外带披萨,最后可能导致顾客的忿怒与绝望.相同的一家公司亦不可能同时逢迎所有投资大众的口味.所以我们对于一些公司总是希望自家公司的股票保持高周转率觉得怀疑不解,感到上这些公司似乎希望原有的股东赶紧厌倦而琵琶别抱、另结新欢,以使得新的股东能够抱着新希望、新空想可以赶快参加.相反的,我们希望原有股东一直喜欢我们的服务、我们的菜单,而且常常来光顾,我们很难找到比本来的股东更好的新股东来加入我们的行列,因此我们等待公司的股份保持极低的周转率,这表示我们的股东了解并认同公司经营的方向与期待的未来.
(21)去年我曾说过公司的盈余会成长但股东权益报酬率可能会下降,结果正如我所预期,而瞻望1980年亦是如此,而若我猜测毛病,那表示可能会更惨.详细而言,公司营业利益三千六百万除以最近股东权益2.36亿美元(股权投资以原始成本计)的报酬率将会从1979年的18.6%向下修改,而营业利益本身很有可能也会较去年减少,其结果取决于处份银行的情况、保险承保获利的好坏和储贷业亏损的严峻性.
(22)我们对保险事业持有的股权投资一直异常看好,在往后的数年内,我们预期这些部份投资股权将会持续贡献获利给母公司,大部份的个案皆属绩优公司且由优秀的人才所管理,而投资的成本更是价美物廉.
(23)本公司有关财务计划一贯是属于中心集权,且决议集中于最高当局.因为极其受权管理权限予团体子公司或事业体的专业经理人,变态传奇私服,我们的集团总部占地仅1,500平方尺,约合42坪左右)总共只有十二人,恰好可以组一只篮球队,也因此管理上不免会出点错误,但同时扁平化的组织却能降低本钱并加速决策时程.因为每个人都有许多事可做,所以每个人做的事也很多.更主要的是这使得我们能请到最优秀的人才来为我们工作,这是正常企业无法作到的,因为这些人就像是经营自己的事业般尽力着.我们给予他们最大的信赖,而他们所给的回报更是弘远于此.
22:(芭菲特在1980年写给股东的信件内容摘要)
(1)我们本身对投资盈余如何认列的定义与一般公认会计原则并不尽相同,尤其在通货膨胀高涨之时更是如此,(但话说回来批驳要比修正这套原则简单多了,有些问题早已是积重难返了),我们有些100%持股的转投资公司账面上所赚的钱,实质上并不足那个数,即使我们可以完整地控制它,(实践上我们具控制权,但实际上我们却必须被迫把所赚的每一分钱,继续投注在更新资产设备上,以维持原有生产力),相反的我们也有一些仅持有少数股份而其所赚的盈余远超过账面列示之数.因此对波克夏而言对盈余的认定并非取决于持股比例是100%、50%、20%、5% 或是1%,盈余的真正价值在于其将来再投资所能产生的效益,这与由我们或专业经理人决定并不相关,也与我们认列或不认列利益不相干.假设公司拥有一片山林,即使财务报表无法反映这些树木的成长,也无法掩饰我们拥有一片成长中的山林这项事实.我必须提醒诸位,我们的论点是冲破传统的,我们宁愿将所赚的盈余继续交由不受我们掌握的人好好施展,也不希望转由我们自己来浪掷(讲到这理,忍不住休息一下顺便来段广告,若被投资公司将其所赚的盈余用于买回自家的股票,我们通常会报以热烈的掌声,理由很简单:若一家好公司其股票价格远低于其内含价值(Intrinsic Value),还有什么投资会比前者来的更稳当、更有赚头、更能增进原有股东权益的呢?企业购并的竞争性通常使得购并整家公司的实际价格高于取得企业的实际价值,而股票市场的拍卖性质,往往可以让我们以相对低廉的价格取得一家公司的部份股权.
(2)长期企事迹效(Long-Term Corporate Results)
如先前所提的,我们以比较营业利益除以股东权益(股权投资以原使成本计)来评估企业单一年度的绩效,至于长期评量的标准则须加计所有已实现或未实现的资本利得或损失,而一直以来后者会比前者历年来的平均还要好,最主要的原因是前面所提那些无节制权的公司盈余持续增加而反映在其市值之上,当然市值的变化是起起伏伏且无法预测,更无法真正去量化到底数字是多少,有时一个错误甚至可能把公司十几年来的努力抵销掉,但只要市场回复感性,市价便会反应公司累积盈余的能力,有时甚至会在你的蛋糕上多得到一点糖霜呢.
(3)很不幸的,公司财务报表所记录的盈余已不再表示是股东们实际上所赚的.假设当初你放弃享受十个汉堡以进行投资,后来公司分配的股利足够让你买两个汉堡,而最后你处罚投资可换八个汉堡,你会发现事实上不管你拿到是多少钱,你的这项投资并无所得,你可能觉得更有钱了,但不表示你能吃的更饱.高通货膨胀率等于是对资本额外课了一次税,如此一来使得大部份的投资变得有点笨拙,而近几年来这个基本门坎,即企业投资所须最基本的报酬率以使得整件投资报酬为正可说是日益提高,每个纳"税"人就好像是在一个向下滑的电扶梯上拼命往上跑一样,最后的结过却是愈跑愈往撤退.举例来说,假设一位投资人的年报酬率为20%(这已是一般人很难达到的成绩了)而当年度的通膨为12%,又若其可怜适用50% 高所得税级距,则我们会发现该位投资人的本质报酬率可能是负的.总之若只有外在的所得税而无隐性的通货膨胀税,则不管如何正的投资报酬永远不会变成负的(即使所得税率高达90%),但通货膨胀却不管公司账面到底赚不赚钱,只要像最近这几年的通膨就会使得大部份公司的实质投资报酬由正转为负,即使有些公司不用缴所得税也是一样,当然这两者是交相存在在事实社会中.而以目前的通货膨胀率来看,相信以适用中高等距所得税率的投资人而言,将无法从投资一般美国公司获得任何实质的资本利得,即使他们把分配到的股利一再重复地投资下去也一样,因为其获利早已被暗藏的通货膨胀与直接的所得税接收殆尽,而犹如去年我们所说的一样,对于这个问题我们目前无解(明年我们的答复很可能也是如此),通货膨涨对我们股权投资的报酬实在是一点赞助也没有.
(4)你对于一个人将会有更多的懂得,当你向他买下一家公司并请他以伙计而非老板的身份持续经营这家公司.在交易开端前,他对这家公司一目了然,而你却一窍不通,卖方有太多机会可以诈骗买方,而当交易完成后,态度奥妙的改变而含混的认知会发酵,就像是求婚的进程个别,扫兴老是未免的.而当我们第一次碰面,Gene 百分之百坦诚,就像是其为人普通,会谈的开始,他把公司所有负面的因素摊开在桌上,另一方面,在交易实现数年后,他还会按期地告诉你当初交易时未探讨到的处所.而就算是当他把银行卖给我们时已高龄71岁,Gene 仍兴勤工作愈甚于以往,虽然极少发生问题,但一有问题便立即讲演绝不犹豫,你还能对这样的人多请求些什么(早在1933年该银行所持有的现金便足以立刻清还所有存款) 他永远记得他是在处置别人的钱财,虽然这种正派不阿的立场将永远安眠,但他出色的治理才能将使银行在全美获利能力的表现上一直金榜题名.许多Rockford的居民告知我这些年来Gene 给他们良多辅助,有时是金钱上的,但有时却是包含更多智能、同情与友情,而我本身也从他身上失掉许多,因为个别年事与工作上的关系,我们益师益友,不论如何,这种关系相称特别,我永远悼念他.
23:(芭菲特在1981年写给股东的信件内容摘要)
(1)另外一项因素可能会对公司报酬率的热忱再浇上一盆冷水,人们为什么要投资公司股权而非固定收益债券的理由,系在于公司经营阶层可应用这笔资金来发明比固定本钱收入更高的盈余,故人们会乐意承当万一产生丧失的危险,所以额外的风险贴水是天经地义的.但事实真是如斯吗?? 从前数十年来,一家公司的股东权利报酬率只有超过10%,便能被归类为一家精良企业,所以当我们把一块钱投入到这家公司,其未来能产生的经济效益将会大于一块钱,(考虑到当时长期债券殖利率约为5%,而免税公债则约3%),即使加计税负的话,实际到投资人手中仍能有6%-8%.股票市场认同这种情理,在过去的一段时光,一家股东权益报酬率到达11%的公司,其市价可以涨到约净值的一点五倍,而这些公司所产生的附加价值相称可观,然而那所有已成过去,给我一个表白的时刻.实在,但过去所得到的经验法令却很难摈弃,「当投资大众与经营阶层一脚踏进未来,他们的头脑与神经体系却还深陷于过去.」投资民众惯于应用历史的本益比而经营阶层则习习用传统企业评估尺度,但却不去沉思其条件是否早已改变,若改变是迟缓的,那么持续的再思考便变得必要,若变更很大,则习于昨日的假设可能会付出极大的代价,而经济步调的变动是会令人窒息的.去年长期债券殖利率超过16%,而免税公债则约为14%,而这些收入直接落入投资人的口袋,在此同时,美国企业的股东权益报酬率约为14%,而且尚未斟酌落入投资人口袋前所须支付的税负(视被投资公司的股利政策与投资人实用的所得税率而定)因而以1981年的标准而言,投资一家美国公司一块钱所发生的经济价值还低于一块钱,(当然若投资人是免税的慈悲机构,则情况可能会好一点),假设投资人系适用于50%税率,而公司把所有盈余皆发放出来,则股东的投资报酬率约略即是投资7%的免税债券,而这种情况若一直连续下去,等于是套牢于一长期7%的免税债券一样,而它真正的价值可能连其原始投资额的一半还不到.但如果把所有盈余都保存起来,而报酬率保持不变,则盈余每年会以14%的速度增加,又假设本益比不动,则公司的股价每年也会以14%的比例增加,但增加的部份不算是已落入股东的口袋,因为收回去的话须要付最高约20%的资本利得税,所以无论怎么说,仍是比最基础的免税公债14%低.除非根本报酬率降低,即使公司盈余每年以14% 成长,却从未能收到半毛钱股利,对投资人而言,等于是一无所获,这对股东与经营阶层都是不怎么高兴的教训,而更是后者盼望粉饰过去的,但不管如何,事实就是事实.大部份的美国公司把大部份的盈余调配出去,所以算是介于两个极真个例子之间,而大部份的美国公司的税后投资报酬率可能比投资免税债券还差,当然也有少数例外,但现在总的来说,美国公司的资本对投资人来说无任何附加的价值.但要强调的是,我并不是说所有的美国公司表现的比以往差,事实上,反而是比以前还好一点,只是最低门坎比以前提高了很多,重要的原因(但非惟一)是过去的通膨经验与对将来通膨的预期,而遗憾的是工业的远景很难进步自身的表示,而只能转而寄望门坎可以下降一点.而如果对通膨的构成原因能有效克制,门坎天然会降低,而美国企业的经济价值也能大幅改良,由不良的企业转为优秀的企业.
(2)当然有人会说若这家公司报酬率相对较高,那么把盈余留在公司继承投资下去有道理,但若这家公司报酬率差,为何不把赚的盈余分配给股东,让股东自己去寻找其它报酬率较高投资机会呢??(古经文亦赞成:有个三个仆人的寓言,老天爷让其中二个会赚钱的佣人,保留他们所赚的钱并激励他们扩大营业,而另外一个怠惰不会赚钱的仆人,则被严格未遂罚并叫他把钱交给前面二个仆人管理/马修第25章.但通膨就像叫我们透过窥镜看艾丽斯梦游仙境一样,当通膨恃虐时,不良的企业被迫保留它所有的每一分钱,才干辛劳地维持它过去拥有的出产能力,实在是情非得已.通膨就像是寄生在企业体内宏大的条虫,不管被它寄生的主人身材状况如何,还是拼命的从他身上汲取养份,所以不管公司的获利到底有多少(就算没有也一样),帐上总是会有越来越多的应收帐款、存货与固定资产以维持以往的生意规模,主人的身体越差,就表示有越多比例的养份被寄生虫吸走.以目前的情况来讲,一家公司若只赚到8% 或10% 的话,基本不够拿来用于扩大、还债或发放实在的股利,通膨这条寄生虫早就把盘子清光光了,(而事实上,通常利用许多方法将无法发放股利的窘境掩盖住,例如常常提出盈余转投资打算,逼迫股东再投资,或是发行新股,拿张三的钱发放给李四,要警惕这种必需要另外找到金主能力发放的股利).反观波克夏通常会因踊跃而非被动的理由而保流盈余再投资,当然我们也不能罢黜前述通膨的要挟,我们历史累计的报酬率21%扣除潜在的资本利得税后,持续地跨过那最低的门坎,但只能算是低空擦过,而只要在出一些差错,便可能使我们面临无法跨过门坎的窘境.
投资...